70萬億投資！碳中和憑什么？

中國投資協(xié)會發(fā)布的《零碳中國·綠色投資藍(lán)皮書》提出，碳中和將帶來70萬億元綠色投資，催生出再生資源利用、能效、終端消費電氣化、零碳發(fā)電技術(shù)、儲能、氫能、數(shù)字化七大最具潛力的零碳投資領(lǐng)域。

對于新興產(chǎn)業(yè)而言，碳中和將產(chǎn)業(yè)引入飛速增長的快車道。以清潔能源為主導(dǎo)的能源供給格局，不僅直接推動風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，也將為中間環(huán)節(jié)和下游能源消費創(chuàng)造出新格局，如有色金屬行業(yè)的新能源金屬，化工行業(yè)的新能源材料，機(jī)械行業(yè)的光伏和鋰電設(shè)備，電力設(shè)備行業(yè)的電化學(xué)儲能與特高壓運(yùn)輸，以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等，都將迎來廣闊的增長空間。

中國在第75屆聯(lián)合國大會上正式宣布力爭2030年前碳達(dá)峰，2060年前實現(xiàn)碳中和。2020年11月，碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)在黨的十九屆五中全會上被列入《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二○三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》。

中國目前碳排放主要來源是能源、工業(yè)過程、農(nóng)業(yè)、廢物處理，碳吸收主要來自森林綠化。2019年全國碳排放約在115億噸二氧化碳當(dāng)量，約為美國58億噸，歐洲35億噸的2-3倍，但是人均與歐盟相當(dāng)、不到美國的一半。

歐美早在2010年前就已實現(xiàn)了碳達(dá)峰，而中國仍處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段，二氧化碳排放量仍持續(xù)上行中，未來碳減排任務(wù)艱巨。

在承諾時間方面，近73%的國家及地區(qū)將實現(xiàn)碳中和的時間設(shè)定在2050年，盡管中國設(shè)定碳中和目標(biāo)為2060年，但在中國2030年碳達(dá)峰目標(biāo)的前設(shè)下，從碳達(dá)峰到碳中和之間的過渡期僅有30年，相比于歐美50-70年的緩沖時間縮短了近半，中國的減排路徑相較于歐美將更加陡峭。清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院的研究顯示，中國2060年的碳中和目標(biāo)等價于努力實現(xiàn)巴黎協(xié)定中以1.5℃溫升目標(biāo)為導(dǎo)向的長期深度脫碳轉(zhuǎn)型路徑。為此，中國應(yīng)在2050年實現(xiàn)二氧化碳的凈零排放，全部溫室氣體應(yīng)在2020年基礎(chǔ)上減排90%。

中美關(guān)系的“后特朗普時代”，強(qiáng)化低碳目標(biāo)具有國際競合的戰(zhàn)略背景。根據(jù)ECIU數(shù)據(jù)，截至2019年底，全球有125個國家和地區(qū)提出碳中和愿景，6個已實現(xiàn)立法，5個處于立法議案階段，13個已有相關(guān)政策文件，99個處于政策文件制定討論中。自巴黎協(xié)定以來，盡早實現(xiàn)碳中和、控制溫升已成為全球共識性議題。相比特朗普，拜登的外交政策更加強(qiáng)調(diào)與歐洲、亞太盟友的合作，中美關(guān)系新階段，中國主動參與碳中和是強(qiáng)化與國際社會戰(zhàn)略合作的重要手段。

美國拜登政府的《清潔能源革命和環(huán)境正義計劃》貫穿了其解決就業(yè)問題、刺激經(jīng)濟(jì)等其他執(zhí)政政策。在該計劃中，拜登擬在未來十年內(nèi)投入4000億美元用于能源、氣候的研究與創(chuàng)新，以及清潔能源的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭在2035年前實現(xiàn)無碳發(fā)電，并確保美國在2050年之前達(dá)到碳凈零排放，實現(xiàn)100%的清潔能源經(jīng)濟(jì)。同時，拜登的能源計劃還將加快電動車的推廣，擬在2030年底部署超過50萬個新的公共充電網(wǎng)點。基于拜登的新能源政策，美國各級州、市政府也紛紛進(jìn)行表態(tài)，超過35個城市設(shè)定了到2050年減排80％的目標(biāo)，超過400個市長表示將遵守《巴黎協(xié)定》。

歐盟在推動氣候變化議題方面一貫采取積極的主導(dǎo)態(tài)度。在《京都議定書》談判中，歐盟15個成員國集體承諾，在2005-2012年的第一個承諾期內(nèi)，碳減排將在1990年的基礎(chǔ)上達(dá)到降低8%的目標(biāo)，減排幅度遠(yuǎn)超美國、日本等其他發(fā)達(dá)國家。2020年9月，歐盟再次加大節(jié)能減排政策力度，發(fā)布《2030年氣候目標(biāo)計劃》，將2030年溫室氣體減排目標(biāo)由原有的40%提升至55％，具體措施包括提升可再生能源發(fā)電份額、進(jìn)一步部署新能源汽車等。

逆全球化風(fēng)波仍未平息，重塑能源體系具有重要的安全意義。中國油氣資源相對匱乏，原油與天然氣高度依賴進(jìn)口，2020年1-9月，中國原油、天然氣的對外依存度分別為73%、42%。與此同時，中國在清潔能源領(lǐng)域卻具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢，根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，2019年中國陸上風(fēng)電、太陽能光伏、水電累計裝機(jī)規(guī)模分別占全球總量的34%、35%、27%，均居全球第一，推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)從化石燃料向清潔能源轉(zhuǎn)化，有助于提升中國能源獨立性。

考慮到中國新能源產(chǎn)業(yè)的全球市場地位，能源轉(zhuǎn)型也將有利于中國在能源供給上擺脫對海外的依賴。到2050年隨著中國新能源車的滲透率達(dá)到約60%，石油進(jìn)口會下降到40%以下的水平，提升國家的能源安全，而當(dāng)中國完成可再生能源+氫能的平價，甚至可能會成為能源出口國，改變目前的全球能源版圖。

“十四五”規(guī)劃建議第一次提出統(tǒng)籌發(fā)展和安全，辦好發(fā)展和安全兩件大事，把安全提到從未有過的高度，而能源安全與獨立是安全這一大范疇下重要的細(xì)分議題。

通常中國在全球價值鏈中位于偏中低端，面臨上游材料與設(shè)備短缺，下游市場利潤低“兩頭在外”困境，早期中國光伏產(chǎn)業(yè)也面臨類似局面，上游技術(shù)密集型的光伏設(shè)備、硅料、硅片依賴進(jìn)口，下游資金密集型的市場環(huán)節(jié)受歐美日等打壓，僅具備中游低利潤率環(huán)節(jié)——電池片與組件的競爭優(yōu)勢，但隨著保利協(xié)鑫等領(lǐng)軍企業(yè)改良西門子法實現(xiàn)技術(shù)突破后，國內(nèi)硅料生產(chǎn)發(fā)展迅速，設(shè)備、硅料、硅片從自給自足進(jìn)化為排放優(yōu)勢品種，而隨著下游光伏裝機(jī)上升與成本的下降，光伏電站的競爭優(yōu)勢也明顯上升。中國光伏產(chǎn)業(yè)從“兩頭在外”發(fā)展為全產(chǎn)業(yè)鏈的全球領(lǐng)軍者，這在其他多數(shù)行業(yè)中并不常見。借助“微笑曲線”的有利位置，發(fā)展清潔能源有助于向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型注入更多動能、創(chuàng)造更多就業(yè)。據(jù)IEA首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家測算，光伏、風(fēng)電與能效領(lǐng)域的就業(yè)創(chuàng)造率是傳統(tǒng)化石燃料的1.5-3倍。

對內(nèi)長期來看，碳中和將會完成中國的能源轉(zhuǎn)型，以非化石能源為主的電能將成為一次能源主體，一次能源消費中電氣化率達(dá)到100%，終端能源消費中氫能達(dá)到30%，完成凈零排放。相比傳統(tǒng)化石能源，可再生能源的資源規(guī)模是前者的800倍，因此制造業(yè)屬性遠(yuǎn)大于資源屬性，即使在平價之后中國制造業(yè)也能更好的發(fā)揮優(yōu)勢，在光伏，風(fēng)電，鋰電池和氫能等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)迭代后實現(xiàn)能源成本的進(jìn)一步下降，帶來更經(jīng)濟(jì)的成本。

        設(shè)計碳中和策略，首先需要分析碳排放的來源。按照經(jīng)濟(jì)部門，可將碳排放來源分為五類：電力與熱力部門（主要為發(fā)電環(huán)節(jié)碳排放）、工業(yè)部門（主要為金屬冶煉與化工品制造環(huán)節(jié)碳排放）、交運(yùn)部門（主要為陸運(yùn)、航運(yùn)、空運(yùn)碳排放）、建筑部門（建筑施工與家庭生活環(huán)節(jié)碳排放）、其他部門。基于2018年數(shù)據(jù)，中國電力與熱力部門碳排放占比最高，達(dá)到51%，其次為工業(yè)部門（28%）、交運(yùn)部門（10%）、建筑部門（4%）；美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的相同點在于電熱部門均為碳排放主力，差異點在于工業(yè)部門碳排放占比更低，建筑部門碳排放占比更高，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異大致相匹配（二產(chǎn)占比更低，三產(chǎn)占比更高）。

中國實現(xiàn)碳中和的策略整體思路與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是類似的，即電力部門深度脫碳、非電力部門深度電氣化、終端設(shè)備節(jié)能提效、碳排放端“綠化”（采用碳捕捉封存等技術(shù)實現(xiàn)碳排放的終極“回收”），且上述策略具有優(yōu)先順序的差異，電力部門脫碳居于最優(yōu)先地位。簡言之，若不率先實現(xiàn)發(fā)電環(huán)節(jié)的脫碳，其余環(huán)節(jié)電氣化反倒可能使得碳排放增加（比如用煤炭發(fā)的電給電動車充電）。

其中，用清潔燃料代替化石燃料發(fā)電是碳中和的重中之重。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)合作組織測算，到2025年，中國發(fā)電結(jié)構(gòu)中，煤炭占比將從67%下降至49%，風(fēng)光發(fā)電占比將從8%上升至20%，氣電、水電、核電等次優(yōu)能源占比從25%微升至28%；到2050年，煤炭發(fā)電占比大幅下降至6%，風(fēng)光發(fā)電上升為主力，合計占比66%，氣電、水電、核電等次優(yōu)能源占比維持在28%左右，此外生物質(zhì)發(fā)電占比約6%。整體趨勢可概括為，煤炭發(fā)電持續(xù)削減、風(fēng)光發(fā)電持續(xù)擴(kuò)張、次優(yōu)能源穩(wěn)定支持、生物質(zhì)作為補(bǔ)充力量。

擁有清潔電源后，將終端非電力部門所使用的能源從化石燃料轉(zhuǎn)向電力即可實現(xiàn)非電部門脫碳。根據(jù)國家電網(wǎng)能源研究院（《國家電網(wǎng)2050：“兩個50%”的深度解析》，2019年12月發(fā)布），2019年中國終端能耗整體電氣化率僅為26%，工業(yè)、建筑、交運(yùn)部門分別為25%、37%、3%。根據(jù)國網(wǎng)研究院報告，2025年整體電氣化率將提升至34%，2050年有望提升至52%，其中交運(yùn)部門受益于電動車和高鐵滲透率上升，潛在電氣化提升力度最大。

節(jié)能提效即通過技術(shù)手段與節(jié)能產(chǎn)品的普及，降低設(shè)備運(yùn)行所需要的電力，同樣可以達(dá)到減排效果。目前可預(yù)見的節(jié)能提效方式包括，工業(yè)部門中的工控與工業(yè)自動化解決方案、建筑部門中的變頻家電等。

排放綠化則是在上述三種途徑均無法避免的碳排放，通過森林碳匯、CCUS（碳捕捉、利用與封存技術(shù)）、回收（塑料回收、生物可降解塑料）等方式實現(xiàn)最終環(huán)節(jié)的減排。

    實現(xiàn)長期低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)的投資需求包括能源和電力系統(tǒng)新建基礎(chǔ)設(shè)施投資、終端節(jié)能和能源替代基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和既有設(shè)施改造的投資。

    若考慮其中與“3060目標(biāo)”最接近的2℃情景，《研究》測算得出2020-2050年間，中國能源供應(yīng)部門新增投資將接近100萬億元，工業(yè)、建筑和交通部門新增投資分別為3萬億元、8萬億元和18萬億元左右，合計新增投資規(guī)模接近130萬億元。

《零碳中國·綠色投資藍(lán)皮書》則測算得出，零碳中國將催生七大投資領(lǐng)域，撬動70萬億綠色產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會，包括再生資源利用、能效提升、終端消費電氣化、零碳發(fā)電技術(shù)、儲能、氫能和數(shù)字化。具體而言，根據(jù)上述測算結(jié)果，零碳情景下中國2050年的終端能源消費總量將在22億噸標(biāo)煤左右，較2016年下降27%，一次能源需求總量將從目前的45億噸標(biāo)煤下降到2050年的25億噸標(biāo)煤，且化石燃料需求降幅超過90%，可再生能源將成為主要能源。在2020年到2050年間，將有70萬億元左右的基礎(chǔ)設(shè)施投資被直接或間接地撬動，包括：發(fā)電側(cè)大量的光伏和風(fēng)電裝機(jī)、容量持續(xù)增長的跨區(qū)輸電通道、數(shù)量在千萬量級的5G基站建設(shè)、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、交通領(lǐng)域加氫站和電動車充電站的加速布局，以及高鐵、城際鐵路的大規(guī)模擴(kuò)展等。

此外，國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心劉滿平近期在其文章中引用相關(guān)研究顯示：2030年實現(xiàn)碳達(dá)峰，每年資金需求約為3.1萬億-3.6萬億元，而目前每年資金供給規(guī)模僅為5256億元，缺口超過2.5萬億元/年以上。2060年前實現(xiàn)碳中和，需要在新能源發(fā)電、先進(jìn)儲能、綠色零碳建筑等領(lǐng)域新增投資將超過139萬億元，資金需求量相當(dāng)巨大。

中金公司預(yù)計，到2060年國內(nèi)風(fēng)電、光伏發(fā)電、核電裝機(jī)將較2019年增長7倍、35倍、7倍至1660吉瓦、7332吉瓦、386吉瓦，并催生儲能裝機(jī)達(dá)到電力裝機(jī)的近30%。預(yù)計清潔制氫帶來的光伏裝機(jī)需求會在2040年后加速、2050年后達(dá)到高峰，額外貢獻(xiàn)將近7400吉瓦的裝機(jī)空間。測算以上裝機(jī)需求合計將帶來2020-2060年55萬億元國內(nèi)綠色能源投資空間。其中，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)20萬億元，風(fēng)電新增裝機(jī)14萬億元，核電新增裝機(jī)5萬億元，儲能新增裝機(jī)7萬億元，清潔制氫新增裝機(jī)9萬億元；疊加海外光伏新增裝機(jī)47萬億元也主要由國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈承接，預(yù)計國內(nèi)清潔能源行業(yè)將受益于總價值102萬億元的綠色能源投資。

中金公司表示，雖然2030年前達(dá)峰，但是從2030年后的減排任務(wù)來看，難度仍然很大，因此，節(jié)能減排特別是對排放總量的控制很可能在“十四五”就會開始。從供給側(cè)看，碳排放減量可能相當(dāng)于另一次供給側(cè)改革，涉及的行業(yè)主要包括如下四個。

01

基礎(chǔ)材料

可能推出的更嚴(yán)格的環(huán)保措施或倒逼落后產(chǎn)能退出。未來高碳排放板塊的新產(chǎn)能投放審批可能更為嚴(yán)格，而落后產(chǎn)能的退出有望提速，基礎(chǔ)材料龍頭在成本曲線上的優(yōu)勢地位有望進(jìn)一步凸顯，短期的供需錯配或利好商品價格及板塊龍頭。

 02

農(nóng)業(yè)

規(guī)模化養(yǎng)殖及高效種植更為順應(yīng)碳中和趨勢。規(guī)模化養(yǎng)殖有望通過精細(xì)管理，在糞污管理、飼料效率、物流籌劃等方面較散養(yǎng)更易實現(xiàn)減排；而高效種植有望通過育種改良和數(shù)字化管理，在作物生長效率、氮肥及農(nóng)藥利用率等方面領(lǐng)先散戶種植，碳排放量更少。隨著中國對碳排放的監(jiān)管趨嚴(yán)，頭部畜禽養(yǎng)殖公司及生物育種公司也將具有更大的發(fā)展空間。

 03

交通運(yùn)輸

考慮到鐵路單位碳排放較航空和公路更低，因此在碳中和背景下會有望獲得較高增長，其中高鐵由于時效性較高，占比有望持續(xù)提升。

 04

建筑材料

從需求側(cè)看，碳中和目標(biāo)有望帶來新市場的崛起，涉及的行業(yè)主要是建筑材料，建筑環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高和節(jié)能要求有望帶來三大投資機(jī)遇。一是建筑節(jié)能玻璃，使用中空或Low-E節(jié)能建筑玻璃能夠顯著削減建筑能耗；二是建筑保溫材料，保溫材料需求增長與產(chǎn)品升級，涂保一體化等施工效率更高的新保溫體系有望迎來蓬勃發(fā)展；三是輕質(zhì)建筑材料：使用石膏板等輕質(zhì)隔墻材料替代傳統(tǒng)的水泥墻、磚墻，能同時減少水泥、建筑磚燒制過程中的碳排放和運(yùn)輸過程中的排放與能耗。

 在光伏發(fā)電領(lǐng)域，圍繞效率提升、成本下降的技術(shù)競賽持續(xù)白熱化：包括主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)未來3-5年的異質(zhì)結(jié)電池帶動轉(zhuǎn)化效率向24.5%-26%邁進(jìn)，看好未來5-10年的鈣鈦礦技術(shù)疊層技術(shù)一旦突破有望達(dá)到28%-29%的轉(zhuǎn)化效率，甚至突破30%；也包括發(fā)電端功率優(yōu)化器的普及應(yīng)用、逆變器控制單元向組件級別，甚至未來電池組串層面升級等。

風(fēng)電領(lǐng)域，大尺寸風(fēng)機(jī)不斷突破極限，以容量換取成本下降途徑：包括陸上風(fēng)機(jī)逐步突破傳統(tǒng)塔筒和葉片限制，向高單位數(shù)機(jī)型邁進(jìn)；海上風(fēng)機(jī)不斷突破極限，向20MW以及更高機(jī)型和深海浮式推進(jìn)。

電池領(lǐng)域，鋰電池技術(shù)從高鎳向固態(tài)演化：動力電池的發(fā)展必然向能量密度更高的高鎳電池發(fā)展，而未來會進(jìn)一步向固態(tài)電池，甚至新型的電池結(jié)構(gòu)演化。因此掌握電池研發(fā)技術(shù)的龍頭公司，同時通過規(guī)模優(yōu)勢維持不斷研發(fā)投入將獲得持續(xù)的優(yōu)勢。

電動汽車領(lǐng)域，隨著汽車電氣化帶來的機(jī)會：汽車電氣化也將重構(gòu)整車電子電氣架構(gòu)，對高壓電氣組件、優(yōu)質(zhì)電機(jī)電控、先進(jìn)電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)帶來更大的需求空間。

分布式電源在海外已經(jīng)逐步取代配網(wǎng)的角色，而基于數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)的虛擬電廠也將儲能的應(yīng)用從設(shè)備端提升到網(wǎng)絡(luò)端、從被動邁向主動；新能源車電氣化的同時帶來自動控制的提升使得自動駕駛的路徑越來越清晰，而這些也帶來新的應(yīng)用比如共享出行。

分布式裝機(jī)降低發(fā)電門檻，打破發(fā)用二元結(jié)構(gòu)：以光伏為主體能源的新電力體系中，電源將可以貼近負(fù)荷部署，用戶具備自發(fā)自用能力，相鄰用戶間可以實現(xiàn)能源雙向流動，降低發(fā)電行業(yè)的進(jìn)入門檻，也打破了傳統(tǒng)電網(wǎng)單向能量流動的模式，提升電力系統(tǒng)靈活性并開辟豐富的電力市場商業(yè)模式。

儲能應(yīng)用解決電網(wǎng)被動調(diào)節(jié)負(fù)擔(dān)，以主動的發(fā)用平衡能力創(chuàng)造商業(yè)價值：由于清潔電源與傳統(tǒng)電源相比出力穩(wěn)定性有所減弱，儲能或?qū)⒊蔀槲磥砟茉大w系的必備要素，實現(xiàn)跨時段、跨季節(jié)的發(fā)用能平衡。因此儲能的匹配比例受多重因素影響，并非一致，這也導(dǎo)致調(diào)度模式和能力將會使得儲能成本差異較大，甚至智能化調(diào)度可以完成和高儲能配比一樣的效果而無需硬件投入，認(rèn)為這將為智慧能源服務(wù)帶來較大的商業(yè)機(jī)會。

新能源車智能化邏輯：新能源車的滲透率和發(fā)展，最終會成為自動駕駛技術(shù)的先決條件，伴隨5G網(wǎng)絡(luò)的普及，加速車聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，發(fā)展出“人，車，路，云”物聯(lián)交互的智能化交通，最終實現(xiàn)完全無人駕駛、促生智慧城市以及相應(yīng)的共享駕駛服務(wù)。看好整車企業(yè)中同時具備軟硬件能力的潛在公司，看好車載芯片、車載通訊、路邊單元等藍(lán)海賽道，建議關(guān)注出行服務(wù)類公司伴隨高級別自動駕駛落地帶來的成本下降和運(yùn)營效率提升。

其中，光伏行業(yè)的典型代表包括：光伏玻璃，技術(shù)迭代仰仗工藝積累，良率與成本的控制難度轉(zhuǎn)化為持續(xù)偏緊的供需結(jié)構(gòu)；膠膜，在組件成本中占比低但對于質(zhì)量影響重大的特性，決定了龍頭用戶黏性優(yōu)勢積累并持續(xù)放大的特點。

新能源車領(lǐng)域包括鋰、銅及汽車玻璃。其中，鋰方面，考慮到鋰作為最輕的金屬，將是電池儲存上難以替代的元素，因此隨著電池需求受到儲能和動力電池兩方面的增長，根據(jù)中金公司大宗組的測算，到2025年全球鋰需求量將達(dá)93.7萬噸碳酸鋰當(dāng)量，鈷需求量達(dá)到23.8萬噸，2020-2025年CAGR分別為24.5%和13.8%。

隨著電氣化的提升，銅作為導(dǎo)電性較好的大宗商品，看好長期的需求提升。目前電動汽車相比傳統(tǒng)燃油車需要多50kg的銅，充電樁需要10kg，疊加電網(wǎng)的銅需求，預(yù)計2030年銅的總需求量會比目前多至少12%，而銅的供應(yīng)增加有限，因此也將開啟銅的一個長牛周期。

隨著汽車智能化，車中使用玻璃的比例也在進(jìn)一步提升，而對于汽車玻璃來說，其技術(shù)和質(zhì)量要求較高，使得龍頭企業(yè)在供應(yīng)鏈有穩(wěn)固的地位，帶來持續(xù)成長。